港股及中概股在去年遭遇大面积腰斩，资金纷纷折戟，悲观情绪持续释放之后，随着整体趋势放缓，目前已进入到战略配置的理想区间，尤其是目前那些已跌无可跌的老字号，凭借深厚的产业积累与领先的行业/市场占位，在产业巨变的大背景下，积极推动转型变革，跳出舒适区，把握机会，将重拾新生。

在汽车行业中征战16年之久的汽车之家，或许正在经历这样的蜕变。经历中国车市从爆发到换挡稳增的完整周期，对行业趋势有着更深刻的洞察。同时不论是C端内容上拥抱直播、短视频等新形式，还是B端紧跟行业大势赋能合作伙伴，汽车之家始终以各方需求为导向在自我革新。如今，中国汽车产业迎来新的增长期，面对新的市场变化与需求，汽车之家联手大股东平安集团，将逐步打开新的空间。

2021年对于中国、汽车产业以及汽车之家，都意义不凡，既是双碳元年，也是汽车之家战略转折的关键之年：继3月中旬正式回港上市，扩大资本市场布局之后，于9月中旬的投资者开放日正式宣布向生态化战略升级，与平安集团汽车生态全面协同，打造人无我有的全网唯一车生态全链路平台。

数据显示，公司2021年全年总营收约72.4亿元（人民币，单位下同），经调整净利润约25.8亿元，经调整净利润率为35.7%，其中第四季度营收约16.9亿元及对应的经调整净利润为4.5亿元。

尽管去年整体营收和利润增长仍承压，但对这份最新答卷，市场反馈强烈，市场期待可见一斑。其中，绩后港股单日涨收近4%，美股累计涨幅超11%，位于整个中概股阵营的前列。此外，瑞信发布看多报告，并上调目标价至33.4美元。中信证券发布研报，维持汽车之家-S买入评级，目标价124港元。汽车之家重获市场信心背后，核心原因可归结为：传统业务符合预期，基本盘稳固，新业务发展迅速，未来可期。

分析之前，首先有必要了解下汽车之家的业务结构。自创立初以来，汽车之家的战略定位已经历了四次迭代，业务格局随之不断变化升级，逐步形成如今的三极业务格局，包括媒体、线索及其他新兴业务三个部分。

具体而言，媒体业务主要面向主机厂，提供包括品牌推广、新车型发布及销售推广等在内的针对性的营销解决方案，并从中收取广告宣传费用；线索业务则为经销商与消费者信息互换提供牵线服务，即通过经销商用户自建的在线商店、罗列价格及推广信息、提供经销商联系方式、刊登广告及管理客户关系等途径，帮助经销商接触到广泛的潜在客户及向网上消费者有效推广其汽车并最终获得销售线索；在线营销及其他业务则主要包括数据产品（主要面向主机厂与经销商，赋能数字化转型）、交易平台（二手车及新车）及汽车金融（主要面向消费者及独立汽车卖家销售及保险产品）。

其中，媒体及线索业务是汽车之家的传统业务，是基本盘，新业务主要是公司布局的一些潜力赛道，比如二手车、车金融、新能源、数字化等领域。

传统业务板块收入较去年同期有所下降，也反映出去年行业环境困难重重。尽管疫情整体得到控制，经济总体呈现弱复苏局面、加之零星疫情及缺芯等因素造成供给持续紧张，尤其是在三季度到达，叠加原材料涨价，下游车厂与经销商的营销预算明显受到压制，即便腾讯、阿里、百度之流的大厂的广告业务也在去年三季度出现集体失速，行业生存之艰难可见一斑。

尽管如此，汽车之家在汽车垂类媒体赛道依旧是领头羊，用户基本盘仍稳如磐石。按照QM统计，2021年12月汽车之家移动端日活跃用户攀升至4690万，同比增长11.4%，超过第二、三名之和。同时，据极光大数据报告显示，汽车之家持续保持汽车资讯行业渗透率第一，是用户看车、买车和用车的首选平台，其中使用5,000元人民币以上手机的高端用户占比达37%，远超行业平均水平。

此外，汽车之家还在拓展新场景，比如在去年7月中旬宣布与高德地图达成战略合作，首创基于导航为核心的汽车选购、到店新模式，携手流量联盟伙伴共建共赢，为纵深发展打下坚实的基础。

2021年新业务收入22.4亿元，同比增长11.6%，占比由2020年的23.2%升至30.9%，提升了7.7个百分点，在一定程度上对冲了传统业务承受的压力。

目前，二手车赛道的机会着实不小，关键在于两方面：一是中国作为汽车最大的产销国，拥有庞大的存量市场。据统计数据显示，到2021年底，全国汽车保有量已突破3亿辆。另外，伴随全球能源切换，新能源车产业蓬勃发展，将持续带来新增量；二是在促内需、扩消费的政策导向下，二手车发展近年也迎来政策红利期，比如限迁全面解禁、减税（增值税由2%大幅减至0.5%）等以及一系列下乡推广活动。

正是看到了二手车行业广阔的市场前景和机会，产业资本再度介入这一领域，去年以来，像中升集团、永达汽车这些头部经销商也都在调整重心。二手车的机会自然不容置疑，但也不容忽视的是，国内二手车行业发展虽不比海外成熟市场，但迄今为止也已超过三十载，在看到海外CarMax、Carvana在二手车市场陆续取得巨大的商业成就之后，吸引了不少国内的门徒，包括易车、优信、人人车、瓜子等互联网/电商系，相比往日的无限风光，如今都已日渐势微，说明行业发展仍存在一些重要的制约因素。除了上述提到的限迁与税收问题之外，缺乏足够的资金支持以及统一的行业定价标准，导致二手车商难以做大规模及快速周转，也是行业集中度不高的重要原因。

依次来看，汽车之家在二手车领域的核心优势，也就不难理解，主要体现在三个方面：一是流量端，除了本身拥有强大的C端触达能力之外，还背靠大股东平安集团的汽车生态，最大的车主入口已在握。

二是资金与品牌端，汽车之家已实现港美两地上市，相比其他逐步退出市场的头部玩家而言，不论是在资金、品牌以及发展轨迹来看都更为有利，而且伴随其融入大股东平安集团的汽车金融生态，将获得从品牌、资金、风控等多方面的能力加持。

三是标准，二手车作为非标产品，定价主要取决于车况，由于买卖双方的信息不对称，导致矛盾滋生，消费者信心缺失，成为一度困扰并阻碍行业发展的难题。

正所谓唯有源头活水来。为了从源头来解决根本性的车况问题，汽车之家自依托自身数据和技术能力，开发并迭代完善二手车车史档案。公开数据显示，2021年汽车之家二手车提高出险查得率至98%、维保查得率至80%，报告查得率居行业第一。同时借助平安的数据能力，意图构建中国最大的在线二手车真实车况数据平台。此外，汽车之家还携手北理新源等外部权威机构，来打造更为可靠的评估体系。

另外，上述提到伴随汽车之家全面融入平安集团车生态，将充分获得背后深厚的金融服务、风控能力的加持，这也有利于共同构建二手车市场征信体系。比如面向车商的定制化产品---车商贷。

天天拍车作为国内头部的二手车在线竞拍平台,核心在于帮助个人车主高价快速卖车，本质上是C2B模式。汽车之家通过控股天天拍车，可以有效整合其卖车信息以及自身庞大的潜在消费者，基于轻资产、平台化的策略构建C2B2C模式，打通资讯、运营、交易的产业链条，形成一条二手车交易服务闭环。

时至今日，回顾行业，二手车模式之争似乎并未休止，不论未来哪种模式胜出，互联网和传统渠道的结合都将更为紧密：实体公司互联网化和互联网公司重资产化并存，最终指向都是令交易流程无缝连接。目前来看，汽车之家的综合优势突出，且走向趋于明朗。

数字化方向，自去年以来，公司通过AI、3D技术能力的研发及应用，加速助力主机厂数字化转型，一系列创新数科产品如品牌私域运营、VI销冠神器等陆续上线售卖。另外，面向经销商推出司南、智慧质检等新产品，助力经销商实现可视化管理。去年全年，数字化经销商平均单商家使用的产品数同比增长18%达3.59个。

新能源阵地，汽车之家升级了电商汇系列产品，为新能源厂商提供从品牌到效果的整体解决方案，助力新能源车企迅速占领用户心智，扩大销量，品效双收。去年，公司已与22个主流新能源品牌建立合作，全年来自新能源品牌的收入同比增长128%，在主要新势力品牌的垂媒市场占比达60%。

2021年虽危机并存，但汽车之家积极推进战略转型，且已初见成效。一方面，传统业务受承压，但用户基本盘仍然稳固；另一方面，以数据科技、新能源以及二手车为核心方向的创新业务都取得目力可及的成绩，成为新的价值锚点。未来随着以车为核心载体与生态入口的时代到来与深化，在汽车之家战略转型全面深入推进，加之与平安集团的协同展开，有望迎来第二春。

最后，汽车之家将延续高分红政策，将年度净利的20%作为股息用来回馈股东，并计划拿出2亿美金用来回购股票，进一步向市场释放低估信号。截至2022年2月22日，公司已回购432,653股ADS，共耗资约1270万美元。

目前，不论是港/美股，汽车之家股价都已处于历史低位，总市值大概在220亿-250亿人民币之间变动，其中港股更是已低于净资产。考虑公司内在价值突出且新业务发展超预期，未来随车市回暖及行业整合推进，重拾增长理应不是难事，因此，叠加未来业务改善预期，汽车之家目前可能已进入到击球区。

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