投资研报

什么股票值得买？翻倍大牛股密码泄露！这10股都有1倍左右暴涨空间（名单）

黄金赛道来袭！万亿市场广阔空间，一图看懂产业链及核心标的（附股）

大时代转折点！蕴藏巨大投资机会！碳中和背景下龙头成长性凸显（14股上涨目标价曝光）

HJT渐行渐近！效率提升+成本下降催化，规模化扩产条件已成熟？设备厂商入局倒计时

原标题：【中泰一周微视】总量视角分析股市放量：新增资金与存量博弈

来源：中泰证券研究

宏观

陈兴：Taper渐行渐近，但或有惊无险

专题思考：Taper渐行渐近，但或有惊无险

通胀倒逼政策转向。美联储主席鲍威尔表示年内或将启动Taper，不过从当前美国就业市场情况来看，离完全恢复尚有不小的距离，美联储的这一表态也明显偏鸽。不过，虽然就业情况欠佳，但高企的通胀会倒逼美联储货币宽松政策的转向。相比于缩减购债而言，加息对于经济和资本市场的影响更大。按照美联储上一轮QE退出的路径和当前鲍威尔的表态，美联储在购债退出之前应该不会启动加息。而缩减购债的实施方式及结束购债时间，在一定程度上能够反映加息动向。

Q4美债利率或将重启上行。上一轮QE退出由于和市场的沟通并不充分，美联储释放Taper信号时曾引发缩减恐慌。今年以来，美债利率走高一度也成为市场关注的焦点，但美联储的偏鸽态度加上财政部TGA账户的泄洪，使得美债利率不升反降。当前美国债务上限暂停期业已结束，短期来看，美债利率或仍受财政政策主导，债市供需格局有利于债券收益率的低位稳定。不过，我们预计，债务上限问题大概率将在四季度得到解决，加之美联储年内很可能宣布实施Taper，美债收益率或将再度开启上行趋势。尽管美债利率可能由降转升，但上行幅度相对有限，短期恐怕也很难突破2020年以来的高点。此外，在美联储新的政策工具呵护下，我们预计，美债利率上行的斜率也将较为平缓。

提前加息应对，有惊但或无险。在美联储宣布实施Taper之前，不少新兴经济体已经提前开始加息，如俄罗斯和巴西今年以来已加息四次。在各经济体纷纷提前应对的情况下，美联储货币政策转向引发的全球资本市场调整可能不会特别剧烈。

一周扫描：

疫情：全球新增确诊和死亡病例本周继续下降。最新一周，全球新冠肺炎新增确诊与死亡病例录得约363.4万与5.9万，新增确诊、新增死亡较前一周分别下降6.1%和4.6%。多国政府继续放宽防疫管制。亚洲多国疫苗接种速度加快，欧美疫苗接种速度趋缓。

海外：美国贫困率有所反弹，加税计划推进。美国拟推进加税计划，本次民主党公布的加税方案低于此前拜登政府提出的税改方案。美国2020年贫困率反弹，零售销售环比意外上行。

物价：食品价格指数回落，钢、煤价双双上行。本周商务部食用农产品价格、农业部农产品批发价格均值环比均下滑，分别下降0.2%和0.3%。9月以来食品价格指数回落。本周国际油价回升，国内钢价、煤价双双上行。

流动性：资金利率上行，美元指数上涨。资金利率有所上行。DR007周度均值环比上行10.5bp，R007周度均值环比上行16.0bp。美元指数均值略升至92.8。

大类资产表现：欧美股市回调，债券收益率上行。本周亚太市场表现较好，韩国综合指数及日经225领涨，欧美市场普遍回调。国内权益方面，化工领涨。本周10年期国债收益率周度均值上行2.5bp，10年期国开债收益率周度均值上行0.03bp。

风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。

发布时间：2021年9月21日

报告作者：陈兴中泰宏观首席S0740521020001

宏观

陈兴：供给收缩加码——实体经济政策图谱2021年第10期

8月多数经济指标均有走低，而从中观高频数据来看，9月情况也难言乐观：一方面，终端需求仍处低位，35城地产销量增速降幅扩大，而乘联会乘用车批发和销量增速走势分化，需求改善态势并不巩固；另一方面，工业生产再度转紧，钢企钢材产量增速降幅仍在扩大，汽车、钢铁等主要行业开工率也明显偏弱。

临近年底，多省市年度能耗双控目标完成情况仍不理想，而限产、限电等供给收缩措施仍在加码，这也使得部分工业原材料价格居高不下，甚至还有跳升迹象。例如9月中旬多地限电程度加重，使得水泥供应有所短缺，水泥企业库容比短期显著下滑，价格随之大幅上行。此外，像钢铁行业钢企钢材产量增速降幅仍在扩大，钢价也得以维持高位震荡。我们预计，上下游利润分化的矛盾或将更为突出。

风险提示：政策变动，经济恢复不及预期

发布时间：2021年9月21日

报告作者：陈兴中泰宏观首席S0740521020001

策略

陈龙：本周新股表现活跃度减弱，市场资金避险情绪升温

本周新股指数表现：

本周过去两个月上市的新股共有90只，其中，17只上涨，73只下跌。从个股表现来看，涨幅前三的有：维远股份（21.00%）、兰卫医学（19.38%）、超越科技（16.30 %）。

市场活跃度：过去2个月的新股中，交易量比较活跃的有：中国电信（111.91亿元）、长远锂科（65.72亿元）、大全能源（61.76亿元）；从换手率来看，金三江（297.23%）换手率较高，本周交易较为活跃。

估值相对表现：截至9月17日，新股指数（申万）PE（TTM）增长至46.44倍，相较于上周增长0.53；创业板指PE水平增长至55.62；沪深300指数PE水平下降至13.10倍；上证指数PE（TTM）增长至13.80倍；中证500指数PE水平下降至21.94倍，其中上证指数PE（TTM）和中证指数PE均低于历史中值，而新股指数（申万）PE（TTM）、创业板指PE、沪深300指数PE水平高于历史中值。

本周新股发行情况：本周新股发行11家，募集金额142.12亿元，较上周9家（36.56亿元）在发行数量、募集金额上有所提升；本周新股上市家数13家，新增流动市137亿元，较上周8家（81594亿元）在上市家数上减少，新增流通市值上大幅减少。

本周近一个月开板新股共计5只，其中上涨1只，下跌4只；从个股表现来看，涨幅榜为中铁特货（12.44%）。

近期上市新股梳理：

9月22日，显盈科技（301067.SZ）于深交所创业板上市。公司是计算机、通信和消费电子（3C）周边产品及部件专业ODM供应商，主要从事信号转换拓展产品的研发、生产和销售。公司早在2015年即前瞻性地推出Type-C信号转换拓展产品，公司Type-C产品系列完整度、工艺成熟度、产品稳定性受到客户广泛认可，主要客户包括全球知名3C周边品牌商Belkin、StarTech.com、绿联科技、Cropmark等。为掌握核心生产环节、实现快速反应、提高产品工业设计水平并保护商业机密，2017年起，公司开始自行设计、生产模具及精密结构件，作为信号转换拓展产品的部件，同时逐步对外销售，用于大疆创新、罗马仕等少数对模具及精密结构件品质要求较高的品牌，公司业务开始向3C电子产品部件拓展。

盈利状况：显盈科技2017-2019年营业收入分别为2.73亿元、4.00亿元和4.21亿元；2017-2019年公司归属母公司净利润分别为0.18亿元、0.23亿元及0.52亿元。公司营业收入整体呈上升趋势。

9月22日，万事利（301066.SZ）于深交所主板上市。公司将中国传统丝绸文化与创意设计、数码印花生产工艺相结合，专业从事丝绸相关产品的研发设计、生产与销售。公司主要产品按照客户群体和是否具备终端消费品牌可分为丝绸文化创意品和OEM丝绸制品，其中以万事利自有品牌为核心的丝绸文化创意品主要包括丝巾、组合套装、家纺、品牌服装、围巾、丝绸工艺品；以技术加工为核心向知名女装品牌提供的OEM丝绸制品主要包括丝绸面料、OEM服装。此外，公司凭借工艺优势还向客户提供数码印花加工服务。公司丝绸文化创意品将文化创意以丝绸相关产品的形式进行体现，主要以万事利核心品牌面向终端消费者。凭借着文化创意优势和品牌美誉度，公司丝绸文化创意品市场认可度较高，并成功服务了北京奥运会、上海世博会、广州亚运会、G20杭州峰会、北京一带一路国际合作高峰论坛、厦门金砖国家领导人会晤等一系列国际盛会，用丝绸文化创意和工艺技术彰显了中国文化的魅力。

盈利状况：万事利2017-2019年营业收入分别为7.13亿元、7.53亿元、7.29亿元；2017-2019年公司归属母公司净利润分别为0.55亿元、0.50元、0.59亿元。公司营业利润呈波动上升趋势。

风险提示：本报告主要是在目前政策及市场环境下对新股表现的梳理判断，如若未来政策监管超预期调整，则对相关股票的冲击可能需要进一步判断分析。

发布时间：2021年9月20日

报告作者：陈龙中泰策略首席S0740519040002

策略

陈龙：对新增资金和存量博弈的再思考——总量视角分析本轮股市放量

本周话题：对新增资金和存量博弈的再思考

7月21日以来，A股成交量连续破万亿。对于这一波巨量资金从何而来，市场有许多不同的声音，原因可以大致分成两类：其一是新增资金导致，其二是存量资金导致。具体而言，对于这两大类原因又各有两种主流猜测，本文旨在探寻这四种猜测是否合理。

假设一：市场扩容说。该观点认为随着股市流通市值增长，日交易量的增加是合理的。仔细剖析此观点，我们会发现上市公司存量数目多则流通市值变大这一步推导是正确的，但流通市值变多导致成交放量的逻辑是存在问题的。根据公式，成交量=流通A股股本数*换手率，可以发现这个观点的不合理之处是忽略了最近A股换手率高企。

假设二：增量资金说。该观点认为最近成交放量主要是由北上资金、个人投资者、私募基金以及房地产市场等的资金进入股市。增量资金入市推动本轮股市成交放量的说法有合理的成分，但是这个说法也存在一定瑕疵。从总量角度看，若有新的资金入市，流通市值应该要相应增加的。背后的逻辑是在股本数不变的情况下，增量资金入市造成外盘强于内盘，从而推动股价增长，流通市值也会相应增加。否则的话，还是同样的筹码在不同玩家手里的交换，并不是真正的增量资金。我们用A股流通市值做差得出每日流通市值的增量，用该数据比对单日成交额我们会发现即便单日成交额是持续放量在万亿以上，但是在7月21日至9月15日这段时间，流通市值的增量约一半时间都是负值，说明增量资金入市推动这一轮交易放量的说法虽有合理的成分，但不完全正确。

假设三：存量换仓说。该观点认为本轮成交放量主要是由于对市场的分歧增大导致了存量资金的频繁换仓。市场存在分歧，且在缺乏流动性的时候，股民往往会把自己手里的股票售卖从而买自己看好的股票，在这一卖一买的过程里放大了成交。我们构造了代表真实波动率的ATR指标，ATR的构造选用了wind全A 指数的日内真实波动区间，体现了资金博弈的激烈程度，ATR与成交额相关系数大于50%，说明了日内波动较大的时候，两市成交放量可能性大。我们进一步论证行业轮动是否真的加快，用python把每周申万行业的涨跌幅做一个排序，来衡量周度排序的相似程度，数值越低说明相似度越小。我们可以看到8月份的行业轮动速度明显加快，9月行业轮动速度有所减缓，但市场对行业配置的分歧仍然较大。

假设四：高频交易说。该观点认为本轮成交放大主要是由量化资金高频交易导致。高频交易目前缺乏市场的数据来支持，难以根据公开数据做论证。

交易活跃无非对应两种情形：一是市场风险偏好高涨，带动增量资金大举入市，这种情况通常伴随指数的突破；二是市场分歧加剧导致成交放量，这种往往是存量资金调仓。根据上文的论证，我们认为本轮的成交放量主要是由假设三，即分歧加剧导致存量换仓加速，从而推动成交放量。展望后市仍然是以结构性机会为主。

市场展望：结构性机会仍在延续

美国8月CPI数据降温，能源价格带动通胀走高。8月CPI较去年同期上升了5.3%，比7月份上升了0.3%，两者均低于市场预期的5.4%和0.4%。其中，能源价格是出现带动8月CPI走高的因素。CPI细分中能源价格同比增长25%，石油价格更是大涨了42%。美联储通胀是暂时的预期管理下缩减QE的担忧与市场对美国经济复苏放缓的担忧开始角力，美股本周市场连续调整，美元指数趋势上扬，外资净流入规模大幅放缓。

8月国内主要经济指标继续下行，除外需暂时维持稳定外，产出、投资、地产、消费、服务业等数据均偏弱。产出端继续分化，尤其高耗能行业受明显冲击，供给因素、环保政策等影响因素显现。叠加疫情及房地产风险事件的扰动，市场情绪明显降温，但经济下行压力预期下，国内货币政策保持充沛宽裕的格局趋势不会逆转，随着北交所代表的资本市场制度建设，降低投资者门槛等配套细则持续落地，有利于专精特新及具有研发优势的中小企业，市场成长风格依然占优，具有核心技术研发优势的成长本周表现出抗跌的韧性。

本周市场出现资金避险情绪升温，从高位板块出逃而加大对低位板块的配置。从历史规律来看，虽然中秋、十一假期前市场有跌多涨少的概率表现特征，但本质还是三季度以来板块之间高低切换逻辑的演绎及持续。1）热门赛道的锂电板块本周受工信部发声：目前中国新能源车成本依然偏高，电动车关键部件动力电池面临锂钴镍等矿产资源保障和价格上涨压力，工信部将与相关部门一起加快统筹，提高保障能力消息的影响，对涨价资源行情的预期产生扰动；2）对风格漂移的基金的纠偏也助推了资金向低位板块的切换，本周资金回流的医药及消费板块表现出阶段性行情。

当下市场仍处在光伏、芯片、锂电等热门板块高位震荡，医药及消费等低位板块不断轮动的格局中，周期板块的行情演绎也已price in部分限产、限电的下涨价的预期，同时，以风电、绿电为代表的新能源发电及电力运营本周开始出现阶段性强势的表现。我们认为，市场高低切换的趋势或将持续，板块风格轮动中的结构性机会仍然存在。在风格上，我们坚守2021年全年策略报告的观点不变，即大国重器，制造强国。我们挑选出的最好的景气赛道是高端制造业（新能源汽车、光伏等新能源、军工制造、科技制造和国产替代的装备制造业）。建议持续关注专精特新小巨人中高景气细分行业的优质个股。同时，注重低位且基本面有支撑的超跌板块的均衡配置。

风险提示：经济增速不及预期风险。研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的情况。

发布时间：2021年9月20日

报告作者：陈 龙中泰策略首席S0740519040002

金融工程

唐军：情绪择时周报（210919）：节前市场或缩量，结构看好大金融

全市场择时

近期钢铁煤炭等行业带领大盘回调，市场成交额依旧保持在万亿之上。从微观资金面看，产业资本减持9月份以来上升明显，而公募产品发行在双节之前出现下滑。情绪面上赚钱效应有所下降，综合得分降至43分，国庆节之前市场整体成交或趋于平淡，结构上仍看好大金融等低估值的修复行情。

风格行业判断

伴随银行总信用扩张高位放缓，大小盘风格或趋于均衡。从各行业景气度变化来看，新能源等行业景气度较高。从期货合约的远期结构来看，短期周期股仍然偏强，但市场对周期中上游板块预期逐渐转弱，周期板块在时间维度上的配置性价比下降。

市场情绪各维度得分如下：

公募基金指标

根据我们的模型估算，公募基金整体仓位约86%，处于过去一年中低水平。过去一个月股票类基金发行规模约845亿，节前发行规模有所下降。

衍生品指标

当前IF贴水0.2%，IH升水0.2%，IC贴水1%。50ETF期权隐含波动率为23，环比略有下降。

产业资本外资变化

过去一个月产业资本净减持580亿，财报季过后出现增长。北上资金过去一周净流出52亿。最近1个月IPO募集规模为299亿。

其他情绪指标

两融余额当前为19121亿，两融成交占比为9.2%。从筹码浮盈来看，万德全A指数的浮盈1.2%，沪深300为-5.2%，中证500为4.1%。目前60日线以上股票占比为58%，120日线以上股票占比61%。

风险提示：市场系统性风险，监管政策超预期 变动 外资流入超预期

发布时间：2021年9月20日

报告作者：唐军中泰金融工程首席S0740517030003

张晗 中泰金融工程分析师S0740520080003

固收

周岳：信用债周报：今年城投债都干嘛了？

在防范化解重大风险的背景下，交易所和协会的城投债发行政策有所调整，审核标准的调整使不同类型企业的债券资金用途出现了分化。本文对今年交易所公司债和协会债务融资工具的募集资金用途进行梳理。

今年城投公司共计发行1820只公司债，合计规模13655.30亿元。其中1322只债券为单用途债券，合计规模9790.10亿元，498只为多用途债券，合计规模3865.20亿元。

单用途债券中，54只用于借新还旧（债券），1150只债券用于偿还有息债务，66只债券用于项目建设，52只债券用于补充流动资金。去年同期发行的单用途债券中，34只债券用于借新还旧，539只债券用于偿还有息债务，67只债券用于项目建设，66只债券用于补充流动资金。相较去年，今年发行的公司债数量和规模明显增加，但用于项目建设和补充流动性资金的公司债只数和规模均略有下降。

从主体评级来看，以只数计，用于借新还旧、项目建设和补充流动资金用途的债券中主体评级为AA的占比最高，用于偿还有息债务用途的债券中主体评级为AA+的占比最高。从地区分布来看，各省份资金用途存在一定分化，其中用于偿还有息债务占比最高的四个省份分别为甘肃、黑龙江、天津和西藏，占比均为100%。从行政级别来看，各级城投发债的用途占比由高到低排列大体为偿还有息债务、项目建设、补充流动资金和借新还旧。

协会融资工具方面，城投公司共计发行 1511只短期融资券 和1019只中期票据，合计规模18449.47亿元。其中2414只债券为单用途债券，合计规模17387.47亿元，116只为多用途债券，合计规模1062.00亿元。单用途债券中，661只债券用于借新还旧，1656只债券用于偿还有息债务，62只债券用于项目建设，35只债券用于补充流动资金。相较去年，今年发行的短期融资券和中期票据中用于借新还旧和偿还有息债务的规模明显上升。

从主体评级来看，以只数计，用于借新还旧和偿还有息债务的债券中主体评级AA+的占比最高，用于项目建设和补充流动资金的债券中主体评级AAA的占比最高。从地区分布来看，各省份资金用途存在一定分化，经济实力较强地区更可能将资金用于项目建设或补充流动资金，如广东与北京。从行政级别来看，各级城投发债的用途占比由高到低排列大体为偿还有息债务、借新还旧、项目建设和补充流动资金。

截至2021年9月17日，今年共有240个公司债项目终止审查，其中城投债项目131个，涉及金额2318.85亿元。终止审查的城投债项目分布在25个省份，其中江苏、山东和天津的终止审查金额较大。从主体评级来看，AA+和AA主体评级主体终止审查的规模较大。

信用市场回顾：本周信用债发行规模上升，净融资转为净流入；本周城投债净融资额为-279.18亿元；产业债净融资升至1480.16亿元。本周信用债市场成交活跃度下降；中短票据收益率上行；共11家信用债发行人主体评级下调。

风险提示：1）城投政策变动；2）城投口径划分有误；3）数据统计误差。

发布时间：2021年9月21日

报告作者：周 岳中泰固收首席S0740520100003

赖逸儒中泰固收研究助理

地产

陈立：第二批集中供地持续降温，杭州多地块报名未达标

上海第二批集中供地共挂牌：9月13日，上海土地市场网站公布2021年第二批集中供应住宅用地详细信息：共出让48幅地块，27幅商品住宅用地，起始出让总价约为574亿元，出让时间待定；7块租赁用地，14块征收安置房，商品宅地一次书面报价最高不超过起始价的10%。

第二批集中供地持续推进：（1）9月18日苏州第二批集中供地收官，挂牌的22宗住宅地块中2宗提前中止出让，1块流拍，19块成功出让，成交的14块涉宅地块中11块底价成交，所有土地整体溢价率约1%；（2）9月17日成都市完成第二批集中供地，58宗挂牌地块中，成交52宗，其中38宗底价成交，占比73.08%，超底价成交的地块溢价率均控制在10%以内；（3））9月17日沈阳第二批集中供地出让落幕，22宗住宅用地成交19宗地块，其中14宗底价成交；（4）9月15日杭州第二批集中供地10宗竞品质地块报名截止，有9宗地块报名未达标，提前流拍。

与第一次集中供地相比，第二次集中供地中多地块底价成交成为常态，虽然溢价率得到了显著控制，但由于企业拿地盈利能力预期持续下降、融资政策不断收紧、现金流状况不断恶化，房企的拿地意愿不高，未来土拍规则制度或需进一步优化。

第二轮土地集中供应中虽溢价率明显得到了控制，但房企拿地需求和意愿下滑。受房企债务压力缓解、存量土储不足以及中小型房企退出市场的影响，房企拿地能力弱化，拿地积极性不高。若拿地持续减少以致房地产开发投资持续低于固定资产投资，政策端或向货币宽松方向演绎。关注行业龙头房企万科、保利、融创及港股绿城中国，城市更新方向的佳兆业，关注优质成长型房企金地集团。

行业跟踪

销售回顾（9.11-9.17）：重点监测33城合计成交面积441.1万㎡，环比上周增长8.5%；2021年累计成交18367.1万㎡，累计同比增长26.1%。其中，一线城市成交73.7万㎡，环比上周增长9.5%，2021年累计成交3122.0万㎡，累计同比增长38.2%；二线城市成交244.5万㎡，环比上周增长18.1%，2021年累计成交8713.3万㎡，累计同比增长30.8%；三线城市成交122.9万㎡，环比上周下降7.1%，2021年累计成交6531.8万㎡，累计同比增长15.8%。

土地供应（9.06-9.12）：百城土地宅地供应规划建筑面积276万㎡，2021年累计供应规划建面47393万㎡，累计同比下降15.2%，供求比1.29。

在土地挂牌价格方面，百城供应土地挂牌楼面均价4907元/㎡，近四周平均挂牌均价8838元/㎡，环比增长3.3%，同比增长98.5%。

土地成交（9.06-9.12）：百城土地住宅用地成交规划建筑面积644万方，2021年累计成交36768万㎡，累计同比下降24.6%。

土地成交楼面价及溢价率方面，百城住宅用地平均成交楼面价为7825元/㎡，环比增长23.1%，同比增长79.3%，整体溢价率为3.4%，2021年平均楼面价6823元/㎡，同比增长20.5%，溢价率15.9%，较去年同下降0.2个百分点。

风险提示事件：融资环境超预期收紧；调控政策超预期收紧。

发布时间：2021年9月21日

报告作者：陈立中泰地产负责人S0740520080008

电新汽车

苏晨：锂电中游紧缺环节延续，光伏硅料价格连续六周上涨

新能源车：今年电动汽车属于需求持续超预期带来的全面性大级别行情，其中特斯拉产业链为最强投资主线。据乘联会，2021年8月，我国新能源乘用车产量30.0万辆，同比+203%，环比+15%；零售24.9万辆，同比+168%，环比+12%；批发30.4万辆，同比+202%，环比+24%；8月整体销量数据超市场预期。2021年7月，美参议院1万亿美元基建法案程序性投票获得通过，美国电动车政策迈入拐点，我们预计电动化渗透率有望直追中国和欧洲。此外，拜登政府设定2030年ZEV目标渗透率50%，如果考虑PHEV等，综合渗透率有望达到60-70%，远超市场预期。择时上我们更重视以中游排产和下游产销数据为核心的景气度指标；选股角度，我们中长期仍坚持看好具备成本和产品优势龙头公司，同时看好供不应求带来的量价齐升以及产能外溢带来的二线弹性标的的机会，持续关注：1）动力电池：宁德时代、恩捷股份等强竞争力龙头标的。产品量价齐升环节正极（容百科技、中伟股份、当升科技）、电解液（新宙邦、天赐、永太科技）、阻燃剂（万盛股份）、锂电设备（先导智能等）、以及锂铜箔等2）零部件：特斯拉产业链核心标的（拓普集团、三花智控等），受益智能化水平提升的伯特利（线控制动）、中鼎股份（智能底盘）等，二氧化碳热管理（克来机电）。

新能源发电：（1）光伏：市场担心涨价影响需求，但这个担忧有点误解逻辑顺序，这一轮涨价不是供给扰动导致的（3Q20），而是紧缺环节供给不变的情况下，需求增加导致的。2021年光伏潜在需求很高，供应链本就满足不了需求，只能通过涨价以及产业链利润分配来压低潜在需求，使其与供应能力匹配，产业链无论是单位盈利还是总利润都处于扩张阶段。7月组件出口同增7.2%、国内装机同增68%打消短期需求担忧，近期硅料、硅片、电池、玻璃等产业链价格全面上涨，EVA树脂线缆料价格出现跳涨，需求逻辑全面兑现，下游需求带动光伏产业链开工率全线回升。我们认为2021年仍是光伏需求大年，新增装机或达170GW（供应链限制的组件需求），同增约30%，产业链来看，硅料供需偏紧、EVA树脂供需持续紧张、玻璃供需缓解、硅片价格因供给释放节奏以及成本曲线支撑或好于预期、电池盈利处于底部区间，当前行业2021年估值横纵向对比性价比高。重点关注：隆基股份、通威股份、联泓新科、福斯特、阳光电源、亚玛顿、大全能源等，建议关注：福莱特、信义光能等。（2）风电：考虑到海风、陆上第二波抢装、大基地项目以及平价周期开启，2021年需求或达50GW以上（产业链需求口径同比增长），目前2021年公开中标和招标项目规模达29.82GW，1-7月风电新增装机12.57GW，同增47%，也证明这个判断。近期大宗价格拐头向下也打消市场关于成本的担忧，风电产业链中整机环节弹性大、零部件环节业绩确定性高，此外本轮风电景气周期出现明显大型化的趋势，对产业链影响深远，值得关注，当前行业2021年估值中位数24倍，性价比较高。重点关注：日月股份、天顺风能、金风科技、明阳智能等，建议关注：新强联、东方电缆、运达股份等。

电网工控：1）新型电力系统是目标及投资主体明确的长期建设方向，电网需解决发电负荷侧双重波动性、系统可靠性、配网灵活性等痛点问题，设备及技术升级创新将加速，产业链龙头公司及细分环节领先企业充分受益，关注国电南瑞、思源电气，建议关注四方股份、智洋创新、宏力达、中国西电、安靠智电等。2）2021年工控需求向好，以锂电、光伏、物流、半导体等为代表的下游需求维持较高景气度，核心器件紧张背景下内资工控品牌凭借可靠交付、灵活响应、技术实力及品牌影响力，份额加速提升，订单及业绩有望持续超预期，关注汇川技术、雷赛智能、麦格米特、中控技术。3）碳中和大势下，新能源发电、5G基站及数据中心、充电桩等行业需求加速，配套低压电器与继电器需求较快增长，中高端需求占比有望提升，关注良信股份

巧去蒜味：喝杯牛奶，可消除留在口中的大蒜味。

行业重大变化：

新能源汽车：1） 8月动力电池月度数据点评：产量和装机量环比向上，坚定看好板块行情；2）宁德时代点评：拟投资135亿元建设新型锂电池生产制造基地，继续关注；3）负极点评：限电政策加码，负极材料石墨化紧缺加剧；4）中伟股份：与厦钨延续战略合作，保障新建产能释放；5）负极石墨化价格再提升，一体化布局企业受益；6）恩捷股份点评：拟携胜利精密等设合资公司以7.71亿元收购相关资产，设备合作提升生产工艺。

光伏风电：（1）EVA树脂线缆料报价连续两周跳涨2000元/吨，需求高增将增强价格上行的持续时间和确定性；（2）硅料价格连续六周上涨，中环、隆基上调硅片报价，需求逻辑全面兑现；（3）国家能源集团5.5GW组件集采开标，最高1.942元/W、均价1.82元/W，组件价格维持高位，需求逻辑全面兑现；（4）发改委提出鼓励增加可再生能源消费降低能耗，超最低消纳责任权重可不纳入考核；（5）8月户用光伏新增1.85GW，户用装机超预期；（6）30省676县市报送整县推进名单，超预期。

电网工控：无。

风险提示：新能源车产销不及预期、政策不及预期；去补贴化带来的市场波动风险、弃光限电风险、技术更新的风险；电网投资不及预期、电网5G建设推进不及预期。行业测算偏差风险。

发布时间：2021年9月20日

报告作者：苏 晨中泰电新汽车首席S0740519050003

医药

祝嘉琦：ESMO大会召开、国产创新进展不断，把握医药布局窗口期

医药板块价值显现，把握布局窗口期。本周沪深300下跌3.14%，医药生物行业上涨2.63%，处于28个一级子行业第2位。医药板块经历了前期政策面、资金面等带来的调整，本周继续反弹，板块当前整体估值低于历史平均，配置价值显现。把握当前较好的布局窗口期。我们建议持续关注三类投资机会：1）高景气赛道龙头的长期机会，包括CRO/CDMO、医疗服务、创新药、疫苗等；2）当前估值较低板块的修复机会，如API制剂一体化、药店等；3）专精特新的细分赛道小龙头公司。

ESMO大会开幕，国产创新进展不断，看好国产创新药崛起下的产业链机会。9月16日，欧洲肿瘤内科学会（ESMO）年会正式开幕。多家中国公司公布了抗癌新药研究成果，包括ADC、双抗、单抗、CAR-T等许多创新疗法，我们观察到，（1）免疫检查点抑制剂仍占据主流研究地位，包括君实生物

瓜果的清洗:食用前，先将瓜果在盐水中浸泡20-30分钟，可去除瓜果表皮残存的农药或寄生虫卵，且盐水还有杀灭某些病菌的作用。

人工关节国采结果落地，国产龙头有望受益。9月14日，天津市医药采购中心公布国家组织人工关节集中带量采购拟中选结果。本次共48家企业参与集采，44家中标，中标率92%。拟中选产品预计在2022年3月左右实施。根据之前的人工关节国采方案，此次集采对初次置换人工全髋关节、初次置换人工全膝关节各分为A、B两组进行竞价。具体价格和降幅来看，根据券商中国的公开数据，拟中选髋关节平均价格从3.5万元下降至7000元左右，膝关节平均价格从3.2万元下降至5000元左右，平均降幅约82%。由于A组包括了医疗机构累计意向采购量的85%，因此我们主要对A组拟中标情况进行分析。1）国产头部企业基本全线中标，剩余量由医疗结构自主选择，市场集中度有望进一步提升。从具体拟中标结果来看，在陶瓷-陶瓷（8进7）、陶瓷-聚乙烯（10家全进）、合金-聚乙烯（9进8）3类髋关节以及膝关节（10进8）中，爱康医疗、威高（包括海星和亚华）全部以A组中标，春立医疗陶-陶中标A组，微创医疗陶瓷-聚乙烯A组中标。可以看到，国产头部企业基本全线中标。从剩余量来看，陶瓷-陶瓷剩余量占医疗机构首年采购需求量的16%，陶瓷-聚乙烯占12%，合金-聚乙烯占19%，膝关节占27%。根据此前的人工关节国采方案，剩余量由医疗机构自主选择，我们认为无论从质量、安全性还是医生使用习惯上来讲，医疗机构都更倾向于选择大品牌，小企业仅凭低价较难获取，我们预计人工关节市场的集中度有望得到进一步提升。2）国产品牌有望凭借性价比优势持续进行进口替代，扩大份额。我们通过首年意向采购量计算了3类髋关节以及膝关节的拟中标结果中，进口品牌的份额，在陶瓷-陶瓷、陶瓷-聚乙烯、合金-聚乙烯3类髋关节以及膝关节中，进口品牌份额分别为49%、51%、33%、61%，仍有较大的进口替代空间，国产品牌有望凭借质量、价格及成本等优势持续替代进口进一步扩大市场份额。关节国采结果落地，降幅预计略好于预期，挤出的更多是经销商的水分，国产头部企业的市场集中度提升与进口替代机会值得期待，建议关注产品线丰富的国产龙头企业爱康医疗、威高骨科/威高股份、春立医疗、微创医疗等，以及终端品牌力强、有望快速进入关节市场的迈瑞医疗等。

智飞新冠疫苗Delta变异株的保护效力为77.54%，重视加强针+出海预期下的疫苗板块机会。Delta变异株全球迅速蔓延，新冠常态化预期进一步加强，预计新冠疫苗的接种也会常态化。8月27日智飞生物公告其重组新型冠状病毒疫苗III期数据初步结果显示，其对任何严重程度的COVID-19的保护效力为81.76%，达到WHO要求的新冠疫苗有效性标准，其中对COVID-19重症及以上病例、死亡病例保护效力均为100%，对Alpha变异株保护效力为92.93%，对Delta变异株的保护效力为77.54%。我们认为在国内供需缺口逐渐缓解的情况下，下半年开始国产疫苗有望加速出海，仍然看好进展领先、具备产能成本优势的企业有望最先兑现收入利润。截至9月19日，全球累计接种59.5亿剂次。其中，中国（21.8亿剂）、印度（8.05亿剂）、美国（3.86亿剂）等总接种量位居前列。目前我国有7款疫苗获批附条件上市或获准紧急使用，全国部署的接种原则下各地加紧推进新冠疫苗接种的步伐。进入9月以来，我国单日平均接种剂次较8月略有下降，平均每日接种422万剂次左右（截止9月19日，7日平均）。新冠疫苗将从2021年二季度开始兑现商业化价值，建议关注2021年有望首批兑现利润的智飞生物、康希诺生物-B、康泰生物、复星医药等。长期来看，各疫苗头部企业均有重磅大品种放量或即将上市放量，叠加新冠疫情下预防接种认知度提升，我们预计大品种接种率有望持续提升、逐步接近发达国家水平，二类苗行业近3-5年有望实现复合20%-30%增长，头部企业利润有翻倍以上空间，关注智飞生物、康泰生物、万泰生物、康华生物、华兰生物。

重点关注个股表现：9月重点关注：药明生物、迈瑞医疗、药明康德、智飞生物、复星医药、康龙化成、泰格医药、凯莱英、康泰生物、通策医疗、诺诚健华、天宇股份、拱东医疗、仙琚制药；本周平均上涨6.21%，跑赢医药行业3.58%。

一周市场动态：对2021年初到目前的医药板块进行分析，医药板块收益率-5.5%，同期沪深300收益率-6.8%，医药板块跑赢沪深300收益率1.3%。本周沪深300下跌3.14%，医药生物行业上涨2.63%，处于28个一级子行业第2位，子板块中医疗服务、医疗器械、化学制药上涨，其中医疗服务涨幅最大，为10.30%，化学制药涨幅最小，为2.31%。以2021年盈利预测估值来计算，目前医药板块估值32.8倍PE，全部A股（扣除金融板块）市盈率大约为19.7倍PE，医药板块相对全部A股（扣除金融板块）的溢价率为66.4%。以TTM估值法计算，目前医药板块估值33.7倍PE，低于历史平均水平（37.4倍PE），相对全部A股（扣除金融板块）的溢价率为51%。

风险提示：政策扰动风险、药品质量问题、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

发布时间：2021年9月21日

报告作者：祝嘉琦中泰医药首席S0740519040001

孙宇瑶 中泰医药研究助理

食品饮料

范劲松：茅台放量平抑价格，洽洽瓜子环比改善

近期我们走访调研了湖南、安徽、江苏等白酒市场，同时调研了洽洽食品，核心反馈如下。

白酒：茅台放量平抑价格，中秋分化延续。中秋旺季白酒整体反馈趋于中性，但区域分化较为明显，江苏9月以来动销快速恢复、表现好于往年，河南受前期疫情和大雨影响积压库存仍待消化，安徽、湖南则反馈节前动销氛围一般，部分品牌订货打款以赊销为主，我们认为反馈平淡一方面与疫情影响整体消费有关，另一方面行业淡旺季波动在弱化，日常消费提升下淡季不淡、旺季不旺或成常态。分品牌来看，高端酒表现仍最为稳健，茅台散瓶批价2850元左右，环周回落近200元，主要是公司节前加大投放以平抑价格，预计双节旺季投放飞天7500吨以上，加上两款新品合计超8000吨，同时严格执行拆箱政策，10月货正在陆续到货，目前库存在1-2周；五粮液大商完成全年回款，团购商打到9月，批价970元左右企稳，库存半个月左右，动销较19/20年有所增长，预计江苏中秋量增10%左右；国窖打款打到9月，批价910元左右保持稳定，预计江苏中秋国窖发货同增15%左右；洋河回款进度85%-90%，预计Q3省内增速10%-15%，其中梦6+延续快增，梦3水晶版环比改善，海、天预计持平；汾酒回款有望于9月完成全年目标，预计Q3维持靓丽增速，多地反馈旺销、断货，青花批价维持稳定；地产酒表现有所分化，其中古井、今世缘均有望9月完成全年任务，古井省内结构升级延续，古8以上产品回款更优，今世缘国缘量增有限，价格提升贡献更大。总结而言中秋整体反馈中性，高端与次高端名酒表现更优，拉长来看我们依然看好消费升级、中产阶层扩容大趋势下白酒结构性繁荣。标的方面，我们继续重点关注高端酒茅台、五粮液、老窖，关注古井、洋河、汾酒、今世缘等，关注区域酒伊力特等。

合肥市场：品牌分化延续，消费升级下次高端以上表现更优。与19/20年相比，今年合肥市场中秋表现一般，临近节前变化不大，主要原因有：第一，疫情反复；第二，经济大环境一般，消费者有减少送礼的现象，从送一箱改为两瓶或者送购物卡；第三，部分经销商前期端午压的货还没消化完。回款层面，部分品牌虽然能开订货会，但以赊销为主，现金回收较差，这个角度而言古井表现较好，订货会回款以预收款形式为主，表明经销商备货信心更足，古16及古20需求旺盛，承接省内400-600元价格带送礼、宴请需求。消费升级来看，目前安徽城市主流价格带在200元以上，县乡在100元以上，仍在陆续升级中，因此中秋量增有限之下结构升级驱动价升是目前主要增长动力，看好500-600元价格带大单品放量趋势。在200-300元价格带目前迎驾势能渐起，主要是洞藏多年培育逐渐占据消费者认知，渠道中秋打款积极，未来省内扩张仍有较大空间。

长沙市场：环比改善、同比中性。整体而言，今年中秋节日氛围相对中性，一方面与前期疫情反复有关，另一方面反映整体消费较为疲软；打款来看，当下打款节奏较过去有所变化，过去是中秋备货需要提前打款，现在则随时进行打款，主要是购酒更为便利及产品选择增加；动销来看，积极因素在于9月以来打款及动销环比7-8月有明显改善，消极因素在于同比较为一般，亦与去年高基数有关，同时部分品牌批价不稳、渠道利润率下降影响流速；库存层面，名优酒库存相对正常，部分转移至下游二批商及终端；酱酒层面，渠道反馈酱酒渠道热大于消费热，倒货热钱也从主流品牌流向酱酒，但靠压货或囤货所带来的增长不可持续，仍需关注实际动销。

8月餐饮承压，中秋线上消费高景气。受疫情反复影响，2021年8月餐饮行业收入为3455.8亿元，同比增长-4.5%，对比2019年8月增长-11.2%；限额以上餐饮实现收入785.3亿元，同比增长-4.2%，对比2019年8月增长-7.6%。1-8月餐饮累计收入为28919.0亿元，同比增长34.4%，对比2019年1-8月增长-1.4%；限额以上餐饮实现收入6631.7亿元，同比增长40.2%，对比2019年1-8月增长6.8%。9月开始福建等地区发生疫情，中秋就地过节趋势较明显，推动线上销售高景气。根据叮咚买菜发布的《2021年中秋消费趋势报告》，预计其今年中秋节假期间（9.19-9.21）整体销量同比增长137%。随着疫情防控常态化，以及年轻人注重对生活品质的追求，推动线上消费和即点即达的需求。根据叮咚买菜，预计其中秋节假三天水产品将消耗900多吨，销量同比去年将增长195%；蔬果预计将售出约6700吨，销量较去年同比增长约150%；火锅类目销量预计增长180%以上。

啤酒：淡季关注提价催化，龙头华润加码白酒。（1）啤酒：理性看待短期销量波动，关注淡季提价。根据国家统计局，受疫情影响8月啤酒行业实现产量352.9万千升，同比增长-6.4%，对比2019年8月增长-10.0%。1-8月累计产量为2625.2万千升，同比增长5.4%，对比2019年1-8月增长-2.9%。预计三季度啤酒行业整体产销量承压，同比下降中高个位数，主要系短期疫情反复所致。我们认为应理性看待短期量的波动，更多关注行业结构升级加速及淡季提价催化。今年以来啤酒原材料成本大幅上涨，随着9月旺季结束，行业逐步进入集体提价阶段。根据啤酒板和渠道调研反馈，近期主要啤酒企业陆续对旗下部分产品涨价：百威中国12月有望继续推进年度的常态化提价；华润啤酒勇闯天涯启用全新包装，出厂箱价提升4元左右，提价幅度10%左右，9月全国执行，逐步完成新勇闯对老勇闯的替代；青岛啤酒8月对山东区域青岛纯生终端供货价上调4元/箱，提价幅度约5%，预计后续出厂价跟随上调，其他区域也有望对对经典、纯生等主力产品进行提价；重庆啤酒疆内乌苏产品也在进行价格调整。在疫情反复整体消费疲软对收入形成压力，同时成本上升对盈利能力形成压力的背景下，啤酒板块有望通过加速高端化+直接提价保持收入端平稳，利润率持续提升的趋势，配置优势突显，建议积极关注青岛啤酒、华润啤酒、重庆啤酒。（2）华润啤酒：入股景芝白酒，实现多元化发展路径。根据国家市场监管总局，华润啤酒全资子公司华润酒业通过增资方式收购景芝白酒40%的股权，鼎晖投资将持有景芝白酒20%的股权，景芝酒业将持有景芝白酒其余40%的股权。景芝酒业成立于1993年，旗下拥有一品景芝、景阳春、景芝白乾、年份景芝等品牌，景芝酒业的白酒业务主要经营性资产，2018-2020年分别实现营业收入9.99亿元、12.22亿元、11.25亿元，实现净利润分别为0.52亿元、0.56亿元、0.75亿元。华润啤酒进军白酒市场，实现多元化成长道路，在管理、品牌、渠道等方面拥有诸多优势，有望实现优势互补、聚势赋能。

9月关注组合：五粮液、绝味食品、青岛啤酒、伊利股份。当月内涨跌幅分别为五粮液（0.13%）、绝味食品（-3.22%）、青岛啤酒（-5.07%）、伊利股份（4.35%），组合收益率为-2.04%。同期上证综指上涨4.85%。比上证综指涨幅低6.89%。

投资策略：短期调整孕育着布局机会，中长期看好纵度提升下的消费升级。我们认为近期食品饮料的调整来自于疫情的担忧、社零增速放缓、政策的过度解读以及天气要素等，此类要素主要是短期的冲击，中长期大背景依旧是消费在GDP的占比有望持续提升，消费规模扩大、结构升级、新动能成长的趋势没有发生改变。如疫情有效控制，消费的信心也有望大幅提升，环比改善随时可以发生。坚定看好纵度提升带来的结构机会，明年国内经济的增量有望由出口拉动变为消费拉动，低基数下有望迎来加速成长，投资机会依旧可观，高档酒以及一些子行业的龙头的竞争格局没变，有望持续享受消费升级红利。鉴于近期食品饮料的股票也出现了很明显的调整，子行业龙头很多都跌到了价值区域，择机布局核心资产，高档酒优先关注茅台，茅台1935具备大单品潜力；绝味、洽洽、伊力特、三全、安井、安琪、晨光等公司亦值得布局。

风险提示：全球以及国内疫情扩散风险、外资大幅流出风险、酱酒库存、政策。

发布时间：2021年9月21日

报告作者：范劲松中泰食品饮料首席S0740517030001

房昭强中泰食品饮料分析师S0740520090005

钢铁

郭皓：双控运动

8月数据显示钢铁下游低迷、需求出现双位数下滑，尽管9月后需求略有改善，但可能仅是由下游存货短周期推动，下游地产销售进入下行周期前段，这可能是未来钢铁需求持续回落的主要驱动因素。供应端政策约束短期趋强，除了前期的压缩产量政策外，这两周部分工业大省能耗双控收紧，大范围限电导致供应进一步收缩。但可以注意到部分行业限产比例已脱离合理范围，在经济下行压力加大之际，运动式减产降能耗不利于就业，注意后期政策基调的变化。虽然短期限产力度加大，但限产故事持续性有待考验，注意钢铁股可能存在过度交易情况。建议从成长型新材料类行业中寻找机会，关注甬金股份、广大特材、抚顺特钢、久立特材、永兴材料等。

风险提示：宏观经济大幅下滑导致需求承压；供给端压力持续增加。

发布时间：2021年9月20日

报告作者：郭皓 中泰钢铁首席S0740519070004

建材

孙颖：能耗双控下水泥价格接连跳涨，持续推荐水泥板块

8月经济数据出炉：1）基建投资边际改善，年内有望继续强化。1-8月全国固定资产投资（不含农户）34.7万亿，YoY+8.9%（前值10.3%）；基础设施投资（不含电力）YoY+2.9%（前值4.6%）。其中单8月基建投资降幅收窄，我们判断主要受到基数回落/汛情消退/专项债发行提速等因素带动。随着经济稳增长压力进一步加大，基建托底作用有望增强，且随着专项债的加速发行，我们认为年内基建边际改善有望继续强化。2）预计地产投资仍承压，竣工持续改善。1-8月全国房地产开发投资额9.8万亿，YoY+10.9%（前值12.7%）。商品房累计销售面积11.4亿平，YoY+15.9%，单8月YoY-15.5%；房屋新开工面积13.6亿平，YoY-3.2%，单8月YoY-16.8%；房屋竣工面积4.7亿平，YoY+26.0%，单8月YoY+28.4%。在上半年拿地不足/销售继续走弱/新开工继续下滑/政策趋严下，我们预计地产投资仍承压。8月份竣工继续改善，我们认为地产商为加快回款，将继续加快竣工，竣工改善趋势有望延续。3）双控趋严/基建发力，水泥板块估值有望继续修复。1-8月全国累计水泥产量15.73亿吨，YoY+8.3%，单8月份水泥产量2.15万吨，YoY-5.2%。受能耗双控影响，近期供给收缩显著。随着专项债发行提速，基建有望逐渐发力，需求端望环比改善。4）玻璃需求韧性有望延续，价格有望高位维持。1-8月全国平板玻璃累计产量6.88亿重箱，同比+11.0%，单8月实现产量8886万重箱，同比+9.4%，连续2个月累库，呈现旺季不旺特征。我们认为这主要由于地产商资金紧张以及玻璃原片价格偏高，导致需求有所减弱。但随着地产竣工持续向好，玻璃需求有望回暖。考虑到新增供给有限以及玻璃库存仍处于相对较低水平，我们判断玻璃价格仍有望高位维持。

本周重点事件：1）水泥板块：近期多地受能耗双控及周边地区涨价影响持续大幅调价。广西第六轮上调80-100元/吨，累计上调370-390元/吨；广东第四轮上调80元/吨，累计上调210元/吨；江苏第五轮上调100元/吨，累计上调240元/吨；贵州第三轮上调50-60元/吨，累计上调150元/吨；云南各地第一轮上调基本完成，近期继续上调100-130元/吨，累计上调150-180元/吨。其他重庆、湖南、福建、江西、安徽受周边涨价及需求恢复促进，价格上调50-100元/吨。2）北新建材：泰山石膏发布涨价函，华东地区石膏板全系列产品价格上调0.3元/平，自9月18日起执行，主要由于9月份以来，受能耗双控、秋冬季大气污染治理及石膏板原材料护面纸及煤炭价格持续上涨等因素叠加产能不能发挥影响，致使石膏板生产成本快速大幅上涨，公司通过调价消化成本压力。3）长海股份：公司新建的10万吨玻纤池窑生产线于9月14日点火，形成年产30万吨玻纤纱产能。在玻纤行业高景气延续的判断下，公司将充分受益。随着后续60万吨智能制造项目逐渐落地，公司有望跻身全球第三大玻纤企业。4）科顺股份：公司拟以自有资金认缴出资5000万在安徽明光设立全资子公司并在当地建设新型防水材料生产研发基地。项目总投资7亿，建设6120万平/年改性沥青防水卷材生产线、3000万平/年高分子卷材生产线、18万吨/年涂料和砂浆生产线及配套设施等。生产基地建成后，公司在华东地区的产能进一步扩张，巩固公司防水头部企业地位，助力双百亿目标的完成。

能耗双控下供给收缩叠加旺季需求环比改善促价格持续上涨，我们继续看好水泥板块的估值修复机会。本周全国水泥市场价格大幅攀升，环比涨幅为11%。除了华北地区价格没有实现上涨以外，华东、中南、西南、西北和东北地区水泥价格均有上调，幅度30-150元/吨不等。全国库容比47.8%，环比上周-6.9pct，同比-5.8pct；分地区看，华北/东北/华东/中南/西南/华中/华南库容比均环比下降，分别下降3.2/13.1/8.1/10.2/2.5/8.2/11.7pct，同比-2.7/-4.4/-4.4/-7/ -12.5/+2.3/-27.8pct，华南库容比最低，为28.9%，西北库容比环比持平。本周出货率为79.6%，环比+0.9pct，同比 -8.5pct；分地区看，东北/华东/华中环比升高，分别提高5/2.3/0.9pct，同比+16.3/-1.8/ -11.4pct，华北、华南、西南环比持平，西北环比下降。9月中旬，广西、江苏、云南和贵州等地，限电程度有所加重，导致市场供应短缺及煤炭成本上升，生产成本增加，促使全国大多数地区水泥价格出现超大幅度上涨。我们认为近期水泥价格大幅上涨的主因系能耗双控所推动，广西要求9月限产60%，多省份上半年能耗双控已出现一级预警，后续控制力度预计将进一步加强，供给收缩或超预期。展望后续行情，需求端：专项债发行提速+房地产韧性保持需求望环比持续改善，同时上半年钢材高价+雨水造成停工，下半年或迎来赶工潮；供给端：多个主要产区能耗双控限产+错峰趋严助推本地提价同时减少对周边地区冲击，此外海运费高涨（10美元以内涨至22美元左右）进口扰动减少；煤炭涨价压力下企业涨价意愿强烈，叠加旺季因素我们仍旧看好板块后续进一步修复。重点关注海螺水泥、华新水泥（重点关注倍增计划）、天山股份、塔牌集团，建议重点关注上峰水泥（有量增逻辑）、万年青、中国建材。

玻纤：无碱池窑粗纱价格短期暂无明显调整计划，整体涨后暂稳。近期部分产线陆续点火，加之前期大厂产线预计近期投产，总供应量或有增加，需求端一方面国外订单量进一步增量，加之国内中大型玻璃钢厂订单尚可，月初厂家调涨后，月内大概率偏稳执行，中长线仍存继续调涨预期；电子纱短市高位出货为主。国内主要厂家基本自用织布，外售量极有限，但下游需求订单支撑仍延续，后期电子纱价格或仍将高位持稳，后期新增产能及新单签订需跟进。从需求来说，玻纤的成长性是最确定的，一方面是下游汽车、电子、风电等行业需求长期持续向上，另一方面，随着玻纤竞品（钢、铝）等的价格中枢提升，我们认为玻纤价格中枢也有望抬升。短期虽有供给扰动，但相比历史幅度更小（新建壁垒提升），我们预计供需韧性或超预期，龙头具备成本、技术等核心竞争力且产品结构持续升级将一定程度上对冲周期性，玻纤行业龙头不管是从市占率提升还是从成本持续下降角度，竞争力均明显增强，我们预计下一轮底部龙头盈利较历史有望大幅提升，我们持续重点关注玻纤龙头中国巨石，公司首次提出超额利润分享方案，以3年为考核周期，超额利润分享兑现核心要求为业绩增长，方案或促公司利润逐年增长。我们也关注中材科技（隔膜价格开启上行周期，风电有望触底向上，玻纤盈利有望超预期，继续看好三大板块未来成长持续性）、产业链一体化的长海股份、山东玻纤。

近期品牌建材板块调整较多，从估值性价比角度，我们关注石膏板、瓷砖、入户门、防水、管材、涂料、五金龙头。行业层面，我们认为竣工端强于开工端。细分来讲，自身行业龙头市占率较低或有品类扩张逻辑的龙头值得重点关注，即便是行业整体需求承压，龙头抗周期性将明显好于行业。1）王力安防：公司是入户门、锁上市第一股，C端具有强品牌和渠道力，后续产能扩张助力打开B端市场空间；且公司依靠经销商完成安装和服务，现金流水平优异；后续看木门和电子锁等产品持续发力，重点关注。2）北新建材：石膏板景气度和高端化共振，防水、龙骨等提供成长性；周期属性望明显弱化；当前估值性价比极高；以往市场对公司的估值主要参考天花板较低的周期股，而随着一体两翼，全球布局的战略逐步落实，成长性凸显，估值空间有望打开，我们持续重点关注。3）瓷砖（蒙娜丽莎、东鹏控股、帝欧家居等）：大行业小公司，龙头企业市占率提升空间大；驱动因素是品牌、渠道和成本等；我们认为未来2-3年，行业内有望出现100-200亿收入体量的公司。当前估值已充分反应悲观预期，而实际基本面并不差，重点关注。4）防水、涂料行业是长期需求空间大且龙头易构筑较强竞争壁垒的细分子行业，重点关注。防水目前格局相对更清晰，且龙头已进行品类扩张。涂料行业C端具备强品牌和渠道力，龙头企业已通过B端反哺，我们认为将持续深化。行业一线龙头东方雨虹、三棵树我们持续重点关注，科顺股份、亚士创能我们认为性价比更高，建议关注凯伦股份。5）五金行业我们持续关注坚朗五金，坚朗最核心的优势在于：直销渠道、信息化建设致综合供应能力和服务优势明显；未来看：复用渠道实现轻资产品类扩张，打造平台化、集成化龙头。6）管材行业我们关注永高股份（看销售和管理改善，估值性价比高）、伟星新材（看防水净水等业务拓展），建议关注中国联塑。

新材料领域持续关注需求集中在军工、半导体、光伏等长期成长性强的行业，且自身具备较强技术和成本优势的龙头石英股份、菲利华。石英股份关注逻辑：看半导体和光伏领域。1）半导体需求高增+核心设备商扩散和刻蚀资质认证，期待业绩放量。2）光伏领域高纯砂需求高增+国产替代+产能释放共振。菲利华关注逻辑：行业需求向上（半导体和航空航天领域），公司具备核心技术和成本竞争力，市占率有望逐步提升。另外，公司定增项目产能有望逐步落地，品类扩张和产业链延伸扩市场、提利润。

竣工需求持续向好，玻璃价格有望维持高位。本周建筑白玻均价3023元/吨（环比-6，同比+1119）；存货2622万重量箱（环比+47，同比-1281）；库存天数9.42天（环比+0.17，同比-5.52），小幅回升；周末玻璃产能利用率为73.57%（环比持平，同比+4.28%）；周末在产玻璃产能为101592万重箱（环比持平，同比+6270）。本周玻璃现货市场总体走势平平，生产企业产销呈现一定的区域分化，市场情绪一般。华南等地区受到前期生产线停产冷修以及转产其它产业玻璃等因素的影响，以及和北方地区价格差异较小的状况，近期报价小幅上涨，以提振市场信心。华东、华中和部分华北地区的市场成交一般，部分厂家报价略有小幅的调整，或者出台更加优厚的营销策略，以促进贸易商和加工企业提货。总体看近期传统旺季之后，市场成交情况并没有明显的好转。此外，多品类玻璃（光伏、电子、药玻等）和深加工提供中长期成长性，我们认为行业景气度有望持续超预期。持续重点关注旗滨集团，建议关注南玻A、信义玻璃、洛阳玻璃等。

其他低估板块：持续重点关注耐火材料龙头北京利尔和国内混凝土减水剂行业龙头苏博特。

风险提示：宏观经济下行的风险；疫情导致需求低于预期；限产放松、新增产能风险；2B端企业资金周转不畅的风险。

发布时间：2021年9月20日

报告作者：孙 颖中泰建材首席S0740519070002

朱晋潇中泰建材研究助理

煤炭

陈晨：短期调整不改行业景气大方向

投资策略：上周煤炭开采板块（中信）下跌3.39%，略跑输沪深300（-3.14%），我们认为煤炭资产的价值重估正当时，短期调整不改行业景气大方向。短期半年维度来看，煤价风险小（行业供需缺口明显，各环节库存处于历史低位，补库需求大），煤企业绩好（上半年剔除神华后煤企归母净利润同比上涨94%，Q3、Q4业绩预计环比Q2更佳），板块投资的性价比非常高。中长期来看，行业缺乏规划投资且碳达峰碳中和政策影响下资本开支意愿进一步降低，行业进入供应短缺周期，而伴随整体经济增长电力需求依然能保持正增长，供需错配、高位煤价可能将是常态，存量产能就是高额利润，但当前常态高煤价下面，很多公司常态利润对应PE估值仅为3-5倍，因此煤炭资产价值重估这个逻辑还没有结束，煤炭板块回调可能就是机会。动力煤股建议关注：昊华能源、兖州煤业、陕西煤业、中煤能源、中国神华。冶金煤股建议关注：山西焦化、潞安环能、山西焦煤、淮北矿业、平煤股份、盘江股份。无烟煤建议关注：兰花科创。焦炭股建议关注：开滦股份、金能科技、中国旭阳集团、陕西黑猫。

动力煤方面，煤矿销售供不应求，价格高位运行。本周秦港山西产5500大卡动力煤价格1327.50元/吨，周环比上涨130元/吨。供给方面，鄂尔多斯个别矿由于缺票暂停销售，榆林地区部分矿停产2-3天，整体增产效果仍不理想，煤化工及冬季供暖补库存积极，煤矿销售供不应求，产地煤价继续偏强势运行。进口方面，受国内高煤价影响，海运煤采购积极性升温，但印尼主产区受洪水影响，煤炭生产及发运放缓，印尼动力煤价延续上涨。需求方面，冬季供暖需求及建材、化工、钢铁等行业生产黄金期到来，整体需求旺盛，而为期20天的大秦线秋季集中检修将至，供需矛盾依旧，煤价高位运行。展望后市，虽政策风险加大，但供需紧张局面依旧难缓解，各环节库存低位，叠加工业生产黄金周期到来，终端需求强劲支撑价格高位运行，煤价风险小。

炼焦煤方面，港口价格达到4250元/吨，价格创历史新高。本周京唐港山西产主焦煤库提价（含税）4250元/吨，周环比上涨200元/吨，年内累计涨幅2600元/吨，价格再创新高。供应方面，除乡宁事故煤矿仍在停产外山西临汾地区其它煤矿多已恢复生产，但在供应增量有限的情况下，价格屡创新高。进口煤方面，周二恢复通关以后，近两日单日通关维持在160-170车，短盘运费继续上涨，部分报价已上涨至1900元/吨，受国内炼焦煤情绪影响，目前口岸蒙5原煤主流报价在现汇价3100-3150元/吨。需求方面，受环保检查及能耗双控等因素影响，山东多数焦企以及山西、江苏地区部分焦企产能利用率在50%左右，叠加市场恐高情绪增加，下游焦企开始控制采购节奏，库存出现小幅累积。

焦炭方面，供应收紧 焦炭第十一轮提涨落地。供应方面，受能耗以及环保持续管控，多地焦企出现较大幅度限产，供应紧张态势延续，焦企库存多保持低位或者零库存状态，钢厂落实涨价助推第十一轮提涨落地，累积涨幅1560元/吨。需求方面，钢厂焦炭库存低位，增库吃力，但考虑粗钢减产政策落实、采暖季限产以及冬奥会临近，同时受市场恐高情绪影响，市场供需矛盾稍有缓解，价格稳中偏强。展望后市，随着减产、限产政策落实以及冬奥会临近，钢厂近期开工率持续下滑，叠加焦企大幅限产管控趋严，市场供需矛盾将稍有缓解，焦炭市场或将维稳运行。

动力煤：港口煤价上涨，港口库存增加。（1）截至9月17日，秦皇岛港5500大卡山西产动力煤价格1327.50元/吨，周环比上涨130元/吨。（2）截至9月17日，纽卡斯尔动力煤价为182.6美元/吨，周环比上涨2.76%。（3）截至9月18日，秦皇岛港铁路调入量47.6吨，周环比增加0.3万吨。（4）截至9月18日，秦皇岛港库存394.00万吨，周环比增加19.00万吨；广州港库存245.0万吨，周环比减少1.40万吨。

焦煤：国内焦煤价格上涨，焦化厂库存环比增加。（1）截至9月17日，京唐港山西产主焦煤库提价（含税）为4250元/吨，周环比上涨200元/吨。（2）截至9月17日，峰景矿硬焦煤价格405.75美元/吨，周环比上涨12.63%。（3）截至9月17日，国内独立焦化厂（100家）炼焦煤总库存716.84万吨，周环比增加10.64万吨。

焦炭：价格上涨，焦化厂开工率下降。（1）截至9月17日，唐山地区二级冶金焦价格为4160元/吨，周环比上涨200元/吨。（2）截至9月17日，国内独立焦化厂（100家）焦炉生产率65.11%，周环比下降3.07%。（3）截至9月17日，全国高炉开工率55.66%，周环比下降0.83%。（4）截至9月17日，三类焦化企业（产能 100万吨；产能100-200万吨；产能 200万吨）焦炭总库存23.32万吨，周环上升0.3万吨。

行业要闻回顾：（1）双节助力 焦炭第十一轮提涨基本落地（2）两协会组织国内重点煤炭企业发出联合倡议书（3）8月份全国原煤产量33524万吨 同比增长0.8%

风险提示：经济增速不及预期；政策调控力度过大；可再生能源替代等；煤炭进口影响风险。

发布时间：2021年9月20日

报告作者：陈晨中泰煤炭分析师S0740518070011

化工

谢楠：完善能耗双控制度出台，产业结构优化有望提速

本周板块行情表现：年初以来，板块持续跑赢大盘：本周化工（申万）行业指数涨幅为2.80%，创业板指数跌幅为-1.20%，沪深300指数下跌-3.14%，上证综指下跌-2.41%，化工（申万）板块领先大盘5.20个百分点。2020年初至今，化工（申万）行业指数上涨幅度为55.09%，创业板指数上涨幅度为7.65%，沪深300指数下跌幅度为-6.82%，上证综指上涨幅度为4.06%，化工（申万）板块领先大盘51.03个百分点。

事件：完善能耗双控制度出台。2021年9月11日，国家发展改革委印发《完善能源消费强度和总量双控制度方案》，方案明确了能耗双控工作的总体要求、工作原则、完善指标设置及分解落实机制、增强能源消费总量管理弹性、健全能耗双控管理制度、组织实施，将对实现碳达峰、碳中和目标发挥重要支撑作用。

点评：

强化能耗双控导向性与执行力，提高能源消费总量弹性。导向性，坚决遏制两高项目盲目发展。从源头严控新上项目能效水平，新上高耗能项目必须符合国家产业政策且能效达到行业先进水平。未达到能耗强度降低基本目标进度要求的地区，在节能审查等环节对高耗能项目缓批限批，新上高耗能项目须实行能耗等量减量替代。执行力，强化能耗双控制度执行力。完善能耗双控制度提出了一系列深化能耗双控机制改革的举措，包括推行用能指标市场化交易、建立用能预算管理体系、深化节能审查制度改革等。在部门分工方面，明确了政策衔接、统计核算和协调推进等措施。在预警调控方面，提出了完善重点用能单位能源利用状况报告制度、发布能耗双控目标完成情况晴雨表等措施。在能力建设方面，强调了加强节能监察、能源计量和统计等支撑，健全节能标准体系和节能法规标准落实情况的监督检查。在队伍建设方面，加大对各级地方政府和用能单位节能管理人员的培训力度，充实基层能源统计人员力量。管理弹性，主要通过对国家重大项目实行能耗统筹、坚决管控高耗能高排放项目、鼓励地方增加可再生能源消费、鼓励地方超额完成能耗强度降低目标五个措施提高管理弹性。

化石能源短期仍将是主流，结构优化减排潜力将凸显。我国将用全球历史上最短的时间从碳达峰过渡到碳中和，并完成全球最高的碳排放强度降幅。然而作为全球最大的发展中国家，2030年之前经济社会还将持续较快发展，能源需求保持刚性增长；而且2030年仍有75%左右能源消费需要依靠化石能源来满足，化石能源短期仍将是主流。完善能耗双控制度提出推动地方实行用能预算管理，推动能源要素向单位能耗产出效率高的产业和项目倾斜，引导产业布局优化，这样可以改变粗放增长惯性、有效降低碳中和的压力。在短期化石能源仍是主流大背景下，未来我国能源结构优化带来的减碳潜力持续凸显。

以提能效与降总量为重要抓手，加快化工产业高质量发展。能源是经济社会发展的重要物质支撑，然而要实现碳达峰，必须实现经济社会发展与碳排放增长逐步脱钩。提高能效与降低能源消费总量是实现脱钩的重要举措，也是完善能耗双控制度核心内容。从历史维度看，我国自十一五开始将单位GDP能耗降低作为经济社会发展的重要约束性指标之一，三个五年规划期以来，我国大力推进产业结构调整，淘汰落后工艺设备，实施重点节能工程，推广节能技术产品，能源利用效率持续提升，单位GDP能耗强度累计下降42%以上，单位GDP碳排放强度累计下降48%以上，以能源消费年均4.3%的增速支撑了国民经济年均8.3%的增长，能源消费弹性系数从十五时期的1.25下降到十三五时期的0.49，经济社会发展对能源和碳排放增长的依赖大幅降低，发展质量显著提升。在完善能耗双控制度约束下，化工行业供给格局将持续优化，不断向高质量方向发展。

产品价格涨跌互现：产品价格涨幅居前品种包括：三氯氧磷（154.05%）、三氯化磷（127.03%）、R125（104.55%）、二氯甲烷（57.71%）、R134a（48.94%），价格上涨原因主要为供给缩量、开工较低、需求增长。产品价格跌幅居前品种包括：氯化铵（湿铵）（-13.64%）、正丁醇（-11.56%）、辛醇（-6.45%）、异丁醛（-4.55%）、维生素C（VC粉，99%）（-4.49%），下跌原因主要为下游需求疲软、供给增加。

龙头价值穿越周期，积极拥抱新材料机遇：原油中期存回暖预期，建议关注海油工程。传统大宗仍在寻底，龙头价值穿越周期。受经济周期及疫情全球蔓延影响，化工行业中传统大宗产品处于下行趋势之中。作为化工行业主体，2021年8月份的化学原料及化学制品制造业PPI当月同比上升24.00%，连续8个月为正。建议关注质地优异、具有核心竞争力的龙头企业：周期下行期，龙头企业扩大优势，同时估值明显偏低，或实现穿越周期，如万华化学、华鲁恒升、扬农化工、新和成、荣盛石化、桐昆股份、恒力石化。

新材料：积极拥抱产业革新与供应链重塑。科学技术进步推动终端需求革新， 带动高端制造产业升级和发展。在此过程中，产业革新会对材料性能提出更高的要求，推动新材料产业快速发展。建议关注产业革新与供应链重塑标的：雅克科技、国瓷材料、万润股份。此外，建议关注优质成长性公司：海利得。

风险提示事件：宏观经济下行风险、原油价格波动风险、企业经营风险。

发布时间：2021年9月21日

报告作者：谢 楠中泰化工首席S0740519110001

环保公用

汪磊：完善能耗双控制度政策出台，推动新能源运营加快发展

行情回顾：本周，公用事业行业指数上涨1.26%，跑赢沪深300指数4.41%，表现强于大盘。环保行业细分子行业中，所有子行业均呈下跌趋势，园林、监测检测、大气治理、固废处理板块跌幅较大。公用行业细分子行业中，所有细分子行业亦均呈上涨态势，清洁能源发电板块涨幅较大。

专题研究：2021年9月11日，国家发改委发布《完善能源消费强度和总量双控制度方案》，提出完善指标设置及分解落实机制、增强能源消费总量管理弹性、健全能耗双控管理制度等举措，进一步完善能耗双控制度，促进节能降耗。《完善能耗双控制度》鼓励地方增加可再生能源消费，通过增加可再生能源消费量，有助于促进地区完成能耗控制目标的同时推动经济产业发展，风光新能源运营企业再获利好政策支持。

行业动态：《关于深化生态保护补偿制度改革的意见》提出建立用水权、排污权、碳排放权初始分配制度，加快建设全国用能权、碳排放权交易市场。健全以国家温室气体自愿减排交易机制为基础的碳排放权抵消机制，将具有生态、社会等多种效益的林业、可再生能源、甲烷利用等领域温室气体自愿减排项目纳入全国碳排放权交易市场，推动碳交易市场进一步发展。生态环境部提出十四五期间推动约 100 个地级及以上城市开展无废城市建设，利好固废处理产业发展。

投资建议：十四五期间为碳达峰的关键时间窗口，碳控排政策力度有望超预期，环保公用行业迎来发展机遇。碳中和政策推进为环保行业发展开辟了新的增长空间和带来了增量收入来源，把握供给侧低碳化发展、消费端电气化、碳交易基础设施端、碳交易引发CCER增量收益四大投资方向。建议关注谱尼测试、国检集团、华测检测、瀚蓝环境、三峰环境、上海环境、英科再生。国六实施带来后处理产业链机会，建议关注隆盛科技、龙蟠科技。能源结构低碳化转型是实现碳中和的关键举措，风光新能源运营迎发展机遇，建议关注积极转型新能源发电的华能国际、华电国际、华润电力，新能源发电建议关注福能股份、三峡能源、龙源电力、节能风电、吉电股份。同时，未来气电装机容量有望不断增加，天然气市场需求向好态势持续，建议关注产业链一体化布局优势突出的新奥股份，以及转型发展神安线投运带来天然气业务持续成长的天壕环境。电力行业智能运检标的申昊科技、智洋创新、苏文电能。工业温控专家，储能热管理大有可为的标的申菱环境。

风险提示：政策执行不及预期；项目推进不及预期；市场竞争加剧；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

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责任编辑：冯体炜

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